帕瓦股份：國內領先的三元前驅體生產商，單晶型產品增速顯著

帕瓦股份公司成立于2014年，主要從事鋰離子電池三元正極材料前驅體的研發、生產和銷售，特別是單晶型中高鎳三元前驅體這一細分市場的深耕。2017年公司主要生產多晶型中高鎳三元前驅體產品，并進行單晶型NCM三元前驅體的技術儲備；2018年公司成功進入廈鎢新能供應鏈并向其主要供應單晶型NCM三元前驅體；2021年公司與寧德時代簽訂供貨合同，成功實現向廣東邦普的批量供貨；2022年公司成功在科創板上市，募資總金額17.4億元，主要用于“年產4萬噸三元前驅體項目”的建設及補充流動資金。

公司發展歷程

資料來源：公司資料

公司產品包括單晶、多晶型三元前驅體，下游應用涵蓋動力、消費等領域。公司NCM（鎳鈷錳酸鋰，化學式為LiNixCoyMnzO2，x+y+z=1）三元前驅體可分為單晶型NCM三元前驅體和多晶型NCM三元前驅體。與多晶型相比，單晶產品制造出的三元正極材料具有結構穩定的優勢。公司產品用于三元正極材料的制造，繼而作為關鍵原料用于鋰電池的生產，最終應用于新能源汽車動力電池、消費電子、電動工具等領域。

公司主要產品

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截至2023年3月31日，王振宇先生通過兆遠投資間接持有公司14.73%股份，且兆遠投資與股東展誠建設、王寶良、姚挺簽署了《一致行動協議》，兆遠投資及其一致行動人直接和間接合計控制公司26.04%的股份。張寶先生直接持有公司10.27%股份，并與王振宇簽署了《共同控制協議》，因此，王振宇、張寶合計直接和間接共同控制公司36.31%的股份，為公司共同實際控制人。

公司股權結構（截至2023年3月31日）

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受益下游需求爆發，公司業績大幅增長。受益于近年來新能源汽車行業高景氣度，作為動力電池關鍵原材料的三元正極材料銷量大幅增長，拉動公司三元前驅體產品需求。2020-2022年公司分別實現營業收入5.79億/8.58億/16.56億元，同比+8%/+48%/+93%，分別實現歸母凈利潤0.41億/0.83億/1.46億元，同比+102%/+104%/+75%。2023Q1，受新能源汽車補貼退坡以及碳酸鋰價格快速下跌影響，行業去庫存行為顯著，下游需求承壓，公司營業收入和歸母凈利潤分別為2.46億/0.06億元，同比-41%/-86%。

公司營業收入（億元）及同比（%）

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公司歸母凈利潤（億元）及同比（%）

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單晶產品增速顯著，是公司目前核心收入來源。從公司收入結構來看，2022年公司單晶型三元前驅體產品實現收入15.97億元，同比+133%，營收占比達98%，是公司目前核心收入來源。公司2022年單晶產品收入高速增長，主要受益于高電壓方案突破，尤其是單晶型NCM7系4.4V高電壓產品量產銷售，下游客戶需求旺盛，公司加大排產力度。同時，受限于現有產能，多晶型產品排產、出貨相對減少，2022年實現收入約0.38億元，同比-78.26%。根據公司2022年年報披露，從細分結構看，公司已完成多晶型NCM811產品的認證和出貨。

公司主營業務分產品營收（億元）

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毛利率波動主要受原材料價格和產能利用率影響較大。2020-2023Q1 公司整體綜合毛利率分別為 15.40%/16.01%/13.33%/9.31%，2022 年毛利率下降主要系上游原材料價格處于高位導致公司營業成本增加所致，2023Q1 公司毛利率下降主要系下游需求承壓，公司開工率不足所致。從產品來看，2020-2022 年，公司單晶產品毛利率分別為 15.84%/15.71%/12.03%，多晶產品毛利率分別為 7.21%/15.04%/18.66%。

公司毛利率和歸母凈利率（%）

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公司分產品毛利率（%）

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